證券時報記者 鐘恬

全國中小企業股份轉讓系統（新三板）官網顯示，截至2月6日，掛牌公司總數為5973家，從峰值時的萬余家收縮至目前的不足6000家。在掛牌公司數量減少的同時，新三板優質企業聚集效應顯著：國家級專精特新“小巨人”企業占比持續提高，新掛牌公司中占比超過50%。

伴隨市場質量的提升，新三板公司轉至A股、港股的通道持續暢通，多層次資本市場的發展脈絡愈發清晰。數據顯示，自2020年以來，新三板向A股（含滬深北交易所）共計輸送673家企業。

北交所成轉板主戰場

2026年開年，新三板企業沖刺A股市場迎來“開門紅”。

1月6日，曾在新三板掛牌的文旅企業陜西旅游成功登陸上交所，成為今年A股市場第一只新股，也是近5年來A股首家文旅類新上市公司。陜西旅游是一家長期深耕旅游演藝、旅游索道及旅游餐飲等核心領域的龍頭企業，其“金字招牌”是大型實景歷史舞劇《長恨歌》，自2007年公演以來，已穩健運營近20年。

滬深交易所一直以來就是新三板企業的沖刺目標。Wind數據顯示，自2020年以來，總共有230家新三板公司轉戰至深交所，其中2025年上市的有天溯計量、山大電力、信通電子、弘景光電等；轉戰至上交所上市的有151家，包括禾元生物、華新精科、恒坤新材、匯通控股等。

自2021年11月15日開板以來，北交所成為新三板公司轉板的主戰場，總共接納了292家掛牌公司。2026年開年以來，北交所市場延續了活躍態勢，截至1月30日，科馬材料、愛舍倫、國亮新材、農大科技、美德樂5家源自新三板的公司登陸北交所，上市后均展現出強勁的股價表現，4家上市以來股價翻番。其中科馬材料于1月16日上市，目前股價較發行價暴漲207.03%，成為這一批次新股中的“領頭羊”。作為北交所新年首家上市企業，科馬材料長期深耕中高端傳動系摩擦材料這一細分賽道，公司在國產替代進程中率先完成從“技術跟隨”向“性能并跑”的躍遷，逐步成長為兼具科創屬性與長期投資價值的標桿型制造企業。

值得一提的是，近年來越來越多優質新三板公司登陸北交所。近期正在沖刺的硬科技公司包括紫光國芯、中欣晶圓、中科儀等。其中，紫光國芯來自紫光系，公司業務覆蓋存儲晶圓、芯片、模組及系統產品，并提供集成電路設計服務，其20余款芯片及40余款模組產品已實現全球量產銷售，應用于計算機、服務器、消費電子及工業控制等領域；中欣晶圓的主營業務為半導體硅片的研發、生產和銷售，2025年9月，公司宣布其8英寸氮化鎵外延制備用重摻硼超厚拋光硅片打破進口依賴，填補了國內相關技術空白。

“隨著國內政策的變化，特別是北交所市場估值和交易功能的提升，越來越多的專精特新中小企業把北交所作為主要上市目的地，這就直接吸引了眾多優質企業積極掛牌新三板。”資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南說。

明星企業引領港股上市熱潮

海外市場也是新三板企業多元化布局的重要方向，其中港交所憑借地緣優勢與國際化平臺，吸引了大批細分龍頭企業，而美股市場則成為部分特色企業的探索路徑。

泡泡瑪特無疑是轉戰港股的新三板公司中的耀眼明星。1月30日，在中英商務論壇“CEO圓桌會”閉門會議上，泡泡瑪特創始人、CEO王寧正式宣布將倫敦定為歐洲總部所在地。根據規劃，公司將在英國新增伯明翰、卡迪夫及倫敦牛津街旗艦店等7家線下門店，同時計劃在歐洲各地拓展20家門店。這是在2025年4月全球組織架構升級后，泡泡瑪特進一步推進國際化戰略。

泡泡瑪特的資本進階之路，是以新三板為起點，登陸港股成為“潮玩第一股”。其于2017年1月25日正式在新三板掛牌，后于2019年4月摘牌，摘牌時公司市值約20億元。2020年12月，泡泡瑪特正式“升級”至港交所，目前公司市值突破3000億港元。

在泡泡瑪特的示范效應下，新三板摘牌企業掀起赴港上市熱潮，西普尼、健康160、經緯天地、八馬茶業、印象大紅袍等已成功上市并且上市后股價漲幅可觀，西普尼、健康160、經緯天地目前股價均較發行價大漲4倍以上。此外，“新三板+H股”模式也逐漸興起，天圖投資、匯舸環保、訊眾股份等企業在保留新三板掛牌資格的同時登陸港交所，實現雙平臺融資。

與港股的熱鬧形成對比，新三板企業轉戰美股的路徑相對小眾，部分企業則憑借特色業務實現突破。2025年，就有華諶科技、東源物流、正業生物等公司成功登陸納斯達克。

2021年普普文化登陸納斯達克，成為“中國嘻哈第一股”，其曾于2016年掛牌新三板，于2019年從新三板退市。普普文化美股上市首日大漲405%，備受關注。

如涵控股作為國內網紅電商行業的早期代表，經歷了從新三板到美股，最終以私有化方式退市。其于2016年8月在新三板掛牌，公司依托“網紅+孵化器+供應鏈”模式快速發展，還獲得阿里巴巴等機構投資。對接更廣闊的國際資本市場，如涵控股摘牌后于2019年4月轉道納斯達克，成為“中國網紅電商第一股”。不過，此后公司股價長期低迷，于2021年4月完成私有化交易。

“質升量減”重塑市場結構

東方財富Choice的統計顯示，2025年總共有330家公司掛牌新三板，其中180家為國家級專精特新“小巨人”企業，占比超過54%。

近年來，新三板“質升量減”的態勢愈發明顯，這種結構性變化，直接驅動了轉板路徑的變遷。據開源證券統計，截至2026年2月1日，新三板向滬深北交易所及港交所共計輸送超過800家企業。開源證券北交所研究中心總經理諸海濱認為，新三板作為多層次資本市場“塔基”的重要部分，與滬深北港四大交易所共同服務中小企業發展。中國資本市場已形成了包括滬深主板、科創板、創業板、北交所、新三板以及區域性股權交易市場等在內的多層次市場體系，呈現出明顯的遞進結構與差異化定位。

對于市場上關于“新三板優質公司快捷升至北交所”的呼聲，周運南認為，目前成熟路徑依舊是直聯機制，希望北交所能繼續加大對直聯機制的扶持力度，也希望更多的優質企業能重視直聯機制這個通道。

在中央財經大學研究員張可亮看來，新三板之所以出現“質升量減”的現象，主要是兩個原因導致的：一是企業動機單一化，這是“質升”的原因。大部分來掛牌新三板的企業都是沖著一年后申報北交所而來，它們將新三板掛牌視為一個北交所上市不得不經歷的“過程”。它們的入場標準，從一開始就是對照北交所財務條件、合規要求和審核關注要點來設定，所以會看到掛牌企業質量提升了。二是中介工作前置化，這是“量減”的原因：因為要想在新三板掛牌一年后申報北交所，券商、會計師事務所、律師事務所等中介機構必須在掛牌階段，就實質上是按照北交所IPO的標準進行盡調、規范和申報材料準備，客觀上篩選出資質優良、決心堅定且承擔得起相應成本的企業入場。