2025年，全球經濟金融棋局愈發復雜：地緣政治硝煙不散，特朗普關稅大棒再起，美聯儲重回降息周期，供需格局深度重構……多重變量疊加共振，大宗商品市場全年劇烈波動，各品種走勢天差地別，“冰火兩重天”的極致分化成為最醒目的年度標簽。

2026年作為“十五五”規劃開局之年，期貨市場的發展脈絡與大宗商品結構性機會備受矚目。新的一年，期貨市場能否交出高分答卷？眾多品種中，誰又將脫穎而出成為最亮眼的“TA”？

黑色及能化板塊偏弱

2025年大宗商品“冰”“火”涇渭分明：黑色系、能化與部分農產品深陷“冰”區。受訪人士直指病根——需求疲弱、供應過剩、傳統產業轉型陣痛“三座大山”同步壓頂。

“黑色產業鏈2025年整體價格明顯承壓。”南華期貨商品分析師邊舒揚指出，地產、基建需求坍塌，鋼鐵消費量萎縮，鐵礦石、焦煤等原料需求隨之銳減；終端疲軟向上游傳導，鋼廠利潤受壓，主動減產抑制原料采購，疊加全球產能過剩，黑色系2025年上半年持續走弱。6月后“反內卷”政策托底，焦煤、焦炭價格獲支撐，全年跌幅得以收窄。

相比黑色產業鏈，邊舒揚認為能源化工板塊更顯低迷。需求端全年疲軟：房地產鏈拖累PVC、玻璃、純堿等多品種需求，庫存積壓、周期拉長；汽車產銷增速回落、家電消費受地產低迷抑制，同步削弱了對工程塑料的需求；紡織服裝出口受全球消費放緩影響，聚酯類商品需求也受限；新能源車替代擠壓傳統成品油和煤化工，2025年成品油消費增速下滑，煤炭在電力結構中的占比也持續走低。供給端，產能擴張與進口沖擊雙重擾動：2024年至2025年正值煉化一體化項目集中投產高峰，疊加進口原油、煤炭低價競爭，存量產能又未能有效出清，行業供給過剩壓力進一步加劇。

部分農產品價格亦持續走弱。格林大華期貨首席專家王駿介紹稱，2025年生豬價格全年徘徊于歷史低位，白糖跌至近五年低點，玉米、大豆價格直至四季度才觸底回升，雞蛋全年波動率低于預期。具體來看，生豬產能去化緩慢，能繁母豬存欄回歸正常但繁殖效率提升，疊加高位凍肉庫存與進口壓力，行業“磨底期”被拉長；全球白糖供應過剩格局凸顯，巴西、印度等主產國出口超預期，而消費端增長乏力，供需缺口擴大壓制價格；雞蛋市場則受供應過剩與成本壓力雙重拖累，期現價格同步走弱，全行業陷入虧損。

中輝期貨資管部基金經理王維芒總結稱，能化、黑色、農產品堪稱2025年“最煎熬”三兄弟，壓力來自三重矛盾：一是供給端擴張過快，2023年至2025年能化行業處于集中投產周期，新增產能遠超需求增速，形成結構性過剩；二是終端需求修復乏力，地產基建走弱直接拖累黑色系，消費復蘇緩慢制約農產品上行空間；三是成本傳導機制失效，即便國際油價階段性反彈，下游化工品也難以順暢提價，產業鏈利潤被持續壓縮，導致價格中樞不斷下移。

有色及新能源金屬偏強

與“冰”區形成鮮明對比，2025年貴金屬、有色金屬及新能源金屬走出結構性牛市，成為市場最熱門主線。

據王維芒介紹，COMEX黃金期貨全年上漲約55%，白銀漲幅更是超過140%，創下1979年以來最大年度漲幅，一度出現“一盎司白銀價格貴過一桶原油”的極端行情；有色金屬中，銅價狂飆，鋅全年先抑后揚；新能源產業鏈的碳酸鋰期貨年內漲逾50%，玻璃、純堿等品種在年末甚至出現漲停潮。

在王維芒看來，金屬大熱行情由四大邏輯共同驅動：首先是宏觀環境劇變，美聯儲降息周期重啟、美元指數走弱，疊加地緣沖突頻發，貴金屬避險屬性被極度放大；其次是工業需求爆發式增長，白銀在光伏、新能源汽車、AI（人工智能）數據中心等領域用量激增，工業需求占比超55%，而供應端連續五年出現缺口；再次是結構性供應短缺加劇逼空風險，有色金屬庫存暴降70%，期貨價差異常擴大；最后是全球資金再配置，資金從美國資產出逃，涌入黃金及新興市場，進一步放大漲幅。

海通期貨研究所宏觀策略組研究員紀丫表示，黃金、白銀價格屢創新高，核心驅動力來自市場強烈的避險需求、美元走軟以及全球央行持續購金，大量投資者資金通過ETF（交易型開放式指數基金）等渠道涌入。銅價則走出結構性牛市，2025年刷新歷史高點，核心支撐是堅實的產業需求與脆弱的供應鏈。全球能源轉型與AI基建帶來長期需求增量，而智利銅礦坍塌等事故頻發導致全球銅礦供應增長受限，機構預測未來供應缺口將持續存在。金融屬性、產業轉型與供應擾動形成強力共振，推動銅價歷史性重估。

展望后市，東證衍生品研究院大宗商品研究主管顧萌表示，對貴金屬和有色金屬中長期維持樂觀，但需警惕短期過熱風險。貴金屬價格上漲主要依托兩大支撐：一是勞動力市場走弱，美聯儲重回降息周期，流動性充裕對貴金屬形成明顯支撐；二是各國央行購金以及金融機構的配置需求也推升了貴金屬價格。但階段性來看，若市場對美聯儲降息預期充分消化、央行購金暫緩，貴金屬價格也可能面臨回調壓力。此外，白銀前期受海外逼倉風險帶動，也存在短期超漲風險。多晶硅等新能源金屬去年下半年漲幅雖大，但供需基本面未同步改善，若平臺推進與產能收購不及預期，亦面臨過熱風險。

轉型陣痛催生冰火行情

2025年大宗商品市場呈現極致的“冰火兩重天”，紀丫認為，這背后是宏觀環境、產業周期與供需結構深刻變化、共同作用的結果。

紀丫進一步分析，一方面，宏觀敘事分化，資產被重新定價：經濟不確定性放大黃金避險屬性，吸引資金涌入；原油等商品則直面實體需求疲軟。另一方面，產業需求出現代際更替。深陷“冰”區的板塊多與房地產等舊動能關聯，“火”區則深度綁定新能源、AI等新經濟賽道，其確定性的成長故事吸引了資本提前布局。此外，供應端存在結構性差異。“火”區品種普遍面臨資源約束或供應瓶頸，而“冰”區品種則多受供應充足或過剩預期的壓制，基本面的根本區別決定了價格分化的深度與持續性。

顧萌認為，大宗商品市場的顯著分化主要由三方面因素導致：

其一，美聯儲降息周期啟動，政策傾向日益政治化，流動性敏感的貴金屬和有色金屬獲明顯提振。

其二，中國地產疲弱與新興制造業強勁并存，導致不同大宗商品產業鏈的需求格局出現明顯差異。雖然傳統需求增量有限，但受益于新能源、儲能等新興領域的強勁拉動，有色金屬需求依然維持穩定增長；而黑色金屬及建材類品種的需求，則持續受到地產走弱的拖累。

其三，上游資源端與能源端的不同格局加劇市場分化。上游資源端新增資本開支長期不足，疊加地緣沖突、罷工等事件頻發，銅礦等關鍵資源供應釋放受限，終端需求回暖進一步放大資源緊張。能源方面，受能源轉型推進、增量需求有限，以及石油輸出國組織及其合作伙伴（OPEC+）加快退出自愿減產、國內煤炭供應釋放等多重因素影響，油價和煤價中樞下移，對下游化工和黑色產業鏈形成更為明顯的成本拖累。

王駿認為，2025年全球大宗商品分化，是宏觀環境復雜、產業周期各異、供需結構兩極化、資金加速流動四大維度共同作用的結果，本質上是由“舊經濟收縮”與“新經濟擴張”的轉型陣痛所致。

結構性機會主導全局

2025年大宗商品市場雖極致分化，但期貨市場仍交出亮眼答卷。中國期貨業協會最新數據顯示，2025年全國期貨市場累計成交量為90.74億手，累計成交額為766.25萬億元，同比分別增長17.4%和23.74%。

展望2026年，期貨市場增長能否延續？大宗商品領域的亮點品種花落誰家？

王維芒預計，2026年期貨市場延續“結構性分化、成交活躍”總基調，成交量與資金總量有望繼續增長，主邏輯由極端分化轉為深挖結構性機會。關鍵驅動因素包括中國政策支撐、美聯儲降息周期深化帶來的流動性寬松，以及全球各國的積極財政刺激和國防開支擴容。但貿易摩擦升級、地緣緊張局勢加劇及極端氣候事件仍將制造高波動，市場將在風險與機遇中尋求再平衡，研究驅動將取代情緒驅動成為盈利核心。

顧萌也指出，2026年期貨市場參與度和市場成交量有望延續穩步增長。一方面，海外流動性釋放、通脹預期升溫，大宗商品價格中樞預計繼續上移，商品配置需求隨之強化；另一方面，隨著近年大宗商品價格波動加劇、中下游利潤壓縮，實體企業參與期貨套保的必要性也在顯著增加。同時，期貨市場品種擴容、風險管理工具豐富，也能更好地滿足各產業鏈實體企業的實際需求。

“2026年期市交易大概率依舊火爆，結構性機會仍將主導商品全局。”邊舒揚告訴記者，2026年依舊看好貴金屬、有色金屬和新能源領域，三者有望繼續成為最火爆板塊；資源類商品整體表現預計不差，但須警惕短期過熱引發的劇烈波動，中長期向上趨勢未變。

王駿指出，2026年全球大宗商品仍將是“結構性分化牛市”，而非全品種牛市。供應短缺持續、需求增量明確，銅、鋁、錫等有色金屬板塊有望繼續擔當亮眼“主角”，金銀等貴金屬仍具配置價值，但需警惕美聯儲加息預期，回調可視為配置機會；碳酸鋰、鉑鈀等新能源金屬受需求驅動，潛力可期。

紀丫認為，綜合各方展望，2026年大宗商品中最具潛力、最可能耀眼的仍是有色金屬，尤以銅為龍頭。一是供應結構性短缺難以緩解，銅精礦加工費已處于歷史極低水平，礦端擾動常態化；二是需求端來看，全球能源轉型與AI算力基建帶來的實物需求將持續放量，增長路徑清晰，價格有望維持強勢。

記者陸怡雯