在今天的網絡購物時代，快遞可以說是一個幾乎每天都會接觸到的行業。我們每天都會看到無數快遞小哥（偶爾也有一些快遞小妹），身穿各個公司的制服，騎著飛快的小電驢在街上穿梭。而接到這些快遞小哥拿來的包裹，也就成為許多人生活中的快樂源泉。

可以說，快遞小哥和小妹就是這個時代的日常版圣誕老人。你只要許個愿，然后再付上一點兒錢，過不了多久，穿著各色衣服的他們，就會把東西送來：而且一年365天每天都行，并不一定拘泥于平安夜和圣誕節。

那么，面對這樣一個生活中常見的行業，我們應當如何投資呢？下面，就讓我來聊一些自己的想法。

不可否認的是，快遞行業是一個商業上特別辛苦的行業。這個商業層面的辛苦，不是指快遞小哥工作辛苦，而是說整個行業充滿了無窮無盡的競爭。每家快遞公司，幾乎每天都會面對來自同行的壓力：跑得慢就會被落下。

之所以快遞行業如此辛苦，主要是由它的行業性質所決定的。這個行業性質包括兩個要素：“幾乎為零的客戶黏性”，以及“超強的客戶對產品感知力”。

首先，快遞行業的客戶幾乎沒有什么黏性可言。上一個訂單我發的是A快遞公司，下一單我就可以發B快遞公司：沒有任何機制可以約束客戶只用某家快遞公司的服務。

相比之下，有些行業則擁有超強的客戶黏性。比如，當金融公司的分析員用慣了一種數據終端以后，如彭博、萬得之類，除非性價比差異太大，不然他們是非常不愿意切換到另一種數據終端去的。

在客戶黏性這點來說，甚至商務酒店的客戶黏性，都會比快遞公司大一些。不少經常出差的人，會在一座城市里反復選擇同一家酒店，以此避免到新酒店“踩坑”的概率。但是，在發貨的時候嘗試一家新的快遞公司，可以說幾乎沒有什么成本。

其次，客戶對快遞公司提供的產品，可以說擁有超強的感知力。所有客戶在下單以后，對自己花錢買到的服務，都會有非常清晰的感知：下單系統是不是足夠好用、足夠“絲滑”，快遞小哥響應是否及時，上門取件時態度好不好、衣著整潔不整潔，物流速度是不是足夠快，物品有沒有受到損壞、甚至丟失，所有這些細節，客戶都一清二楚。

這種“超強的客戶對產品感知力”，也并不存在于所有行業中。比如，化妝品、寵物食品、高端白酒、保健品、乃至不少嬰幼兒用品等行業，客戶對產品的質量究竟如何，和別的產品的質量差別究竟在哪里，其實是不太清楚的。

幾乎為零的客戶黏性，和超強的客戶對產品感知力，共同構成了快遞行業艱苦的生態，比如：

每家公司都必須不斷討好客戶，如果有一家公司發明了新的服務客戶的方法，那么其他公司就必須立即學過去，否則就會被落下；

沒有一家公司可以持續要一個特別高的價格，高價必然會導致失去客戶。即使是在高端快遞領域，性價比也必須被做到極致，否則就很容易被競爭對手反超；

即使一家快遞公司和一家大型商業企業（比如一家電商）進行深度綁定合作時，這種合作也不會是完美無瑕的，這家快遞公司必須時刻提供最優的性價比，否則就會被淘汰。

那么，對于這樣一個在商業上十分辛苦的行業，我們應該如何投資呢？我認為，主要注意兩點：持續不斷的商業觀察，以及在資本市場上等待超高性價比。

首先，我們必須意識到，快遞行業是一個不斷競爭、不斷淘汰的行業，行業里的公司很難擁有競爭對手無法撼動的商業護城河。因此，我們必須時時刻刻緊盯企業的動向，對企業的競爭態勢做到心中有數。

這種商業上的觀察，應當同時來自三個方面：

日常生活中的觀察。看看各家公司快遞員的狀態如何，盤算一下快遞速度、質量、價格如何，經常試一試不同的快遞公司，對比一下服務差距，等等；

留意快遞行業的最新動向。比如哪家快遞公司又買了多少飛機，哪家公司在提高員工待遇，哪家公司和某個大電商平臺建立了新的合作，哪家公司在拓展海外市場等。從這些細節中，我們可以觀察到不少快遞行業的新動向；

緊盯企業的財務報表。對于快遞行業來說，我們需要不停地檢視企業的財務報表（這種頻率需要比港口、機場、核電等行業更加頻繁），尤其對于營業收入、經營性現金流入等代表企業發展態勢的項目，要做到心中有數。

在對快遞行業做到細致觀察以后，投資者需要做的第二點，就是在資本市場上等待最佳性價比。當公司的質量和價格出現明顯錯配、性價比達到最優時，就是我們出手的機會。

需要指出的是，在絕大多數情況下，除非出現極致低廉的估值（比如少于0.2倍、乃至0.1倍的市凈率），否則我認為，快遞行業的投資中，質量比價格的重要性要更強一些。

之所以說快遞行業的投資中，“質量比估值重要”，是因為快遞行業存在超強的行業內競爭。差的公司一旦在競爭中落敗，就會陷入“服務差所以沒錢賺、沒錢賺就沒錢投入競爭、結果服務更差、服務更差更沒錢賺”的“死亡螺旋”。

而且，快遞行業也不能算是一個重資產行業（雖然也不是一個輕資產行業），僅有的一些資產折舊也非常快，一旦企業陷入“死亡螺旋”無法自拔，最后可以變賣的資產并不會太多。所以，在快遞行業的投資中，我覺得寧可選擇“估值相對低廉的好公司”，也不要選擇“估值非常低廉的差公司”。

當然，如果市場真的有一天出現“估值極度低廉的差公司”，那也不是不可考慮。畢竟，投資的世界里，唯一不變的就是永恒的變化，一成不變的投資章法是永遠不存在的，恰如永遠在競爭的快遞行業那樣：變化不止、生生不息。

作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

（本文內容僅代表作者個人觀點）