桂浩明（系市場資深人士）

時(shí)間來到12月，2025年股市交易已經(jīng)進(jìn)入尾聲。每到歲末之際，投資者經(jīng)常討論持股還是持幣過年，但現(xiàn)在絕大多數(shù)投資者都認(rèn)為市場進(jìn)入了“慢牛”階段，同時(shí)又以結(jié)構(gòu)性行情為主，那投資者應(yīng)該采取什么投資策略呢？

回顧今年市場走勢，大致可以分為以下幾個(gè)階段：年初時(shí)科技股有過一波上漲，但是到了第二季度，行情比較膠著，尤其在應(yīng)對地緣政治沖擊中展現(xiàn)了很強(qiáng)的韌性。其間大盤藍(lán)籌股的良好表現(xiàn)給投資者留下了很深印象，特別是銀行股的強(qiáng)勢上漲，不但提振了市場信心，同時(shí)也凸顯了A股大盤的估值優(yōu)勢。進(jìn)入下半年，領(lǐng)漲板塊切換到科技股，在各種利好因素推動下，科技股多個(gè)題材爆發(fā)，形成8月市場快速上行格局。進(jìn)入9月、10月，行情震蕩加大，但仍然保持了上行態(tài)勢，上證指數(shù)一度突破4000點(diǎn)。

不過，大盤近期表現(xiàn)疲弱，11月中旬上 證指數(shù)失守4000點(diǎn)，此后最低下探到3816點(diǎn)，前期熱門板塊紛紛出現(xiàn)大幅下挫。雖然本周市場反彈，投資者對于后市普遍持樂觀態(tài)度，但面對個(gè)股回調(diào)壓力較大的現(xiàn)實(shí)，再加上臨近年底，在策略上自然會有所改變。高倉位乃至高杠桿的操作似乎不太合適，而持股結(jié)構(gòu)上過于傾向某一類品種的做法，也有較大風(fēng)險(xiǎn)。但是，現(xiàn)在也沒有徹底空倉的理由，繼續(xù)保持一定的倉位仍然有其必要性。畢竟，支撐市場上行的基本面并沒有發(fā)生變化，上市公司效益持續(xù)改善，市場資金格局依然良好，成交也仍然保持活躍。

綜合以上因素，投資者在操作上會較為謹(jǐn)慎，以啞鈴策略應(yīng)對當(dāng)前市場是比較合理的。

所謂啞鈴策略，其含義包括三個(gè)部分：首先，要保持一定的倉位，如果倉位很低，就沒有必要采取這種相對保守的平衡型戰(zhàn)術(shù)。當(dāng)然現(xiàn)今倉位是多少，還是要根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好來確定，但五成到七成可能相對合適。

其次，在持股結(jié)構(gòu)上既要有走勢較為穩(wěn)健的藍(lán)籌股，也要有彈性比較大的成長股。藍(lán)籌股，尤其是那些具有高分紅能力的股票，在歲末年初往往會因?yàn)闃I(yè)績良好且股息率較高而對投資者產(chǎn)生吸引力。至于彈性大的成長股，在經(jīng)歷了一段震蕩調(diào)整后，如果成長性得到進(jìn)一步確認(rèn)，會吸引對跨年度行情有預(yù)期的資金，同時(shí)也會吸引認(rèn)可行業(yè)發(fā)展前景的資金，提供了主動配置機(jī)會。之所以同時(shí)配置這兩類風(fēng)格不同的資產(chǎn)，主要是在確定性不太高的情況下做到持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)退自如。萬一出現(xiàn)大的調(diào)整不至于措手無策，而如果大盤向上突破也能夠分享到相應(yīng)收益。

最后，啞鈴策略本身是動態(tài)的，隨著時(shí)間推移，當(dāng)大盤運(yùn)行趨勢逐漸明朗起來時(shí)，需要及時(shí)調(diào)整，但調(diào)整不僅是控制節(jié)奏，掌握好調(diào)整的方向更為重要。而所有這些，都是為了實(shí)現(xiàn)在操作上的主動，面對各種不確定性時(shí)盡力把握住確定性。

2025年股市行情跌宕起伏，在總體向上的格局中，展開了豐富多彩的結(jié)構(gòu)性行情。藍(lán)籌股與成長股，無疑是結(jié)構(gòu)性行情中的兩端。如果在趨勢比較鮮明的時(shí)候，集中在某一端操作能夠帶來更高的收益，而在趨勢有些混沌的時(shí)候，實(shí)施啞鈴策略，保持好平衡就是必要的，這種策略會給投資者更大的回旋余地，操作上相對主動。隨著時(shí)間推移，各項(xiàng)政策進(jìn)一步落實(shí)，加上市場經(jīng)過了較為充分的整理，很可能會形成新的上行趨勢，此時(shí)投資者可以從容不迫地對操作策略進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)市場最新變化。

本報(bào)專欄文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，特此說明。