全球市場動蕩！

市場風(fēng)險情緒快速惡化。11月18日，亞太市場全線重挫。日經(jīng)225指數(shù)一度跌超3%，MSCI亞太指數(shù)下跌2%至221.28點(diǎn)，韓國首爾綜合指數(shù)跌超3%，澳大利亞標(biāo)普/ASX 200指數(shù)一度跌2%。納斯達(dá)克100指數(shù)期貨一度跌幅擴(kuò)大至1%，道指期貨跌0.5%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.7%。A股和港股集體下挫。虛擬幣市場慘遭血洗，比特幣一度跌破9萬美元，以太坊一度跌破3000美元。

那么，究竟發(fā)生了什么？分析人士認(rèn)為，一方面與美聯(lián)儲的降息預(yù)期有關(guān)，今天傳出明年上半年不降息的消息；另一方面則與日本國債有關(guān)。由于投資者權(quán)衡首相高市早苗可能推出的大規(guī)模財政刺激計劃的影響，日本10年期國債收益率攀升至1.75%以上，接近2008年以來的最高水平。這對全球流動性可能造成了巨大沖擊。

預(yù)期大變：明年上半年不降息？

本來市場只預(yù)期12月不降息。突然，這種預(yù)期變成了明年上半年也不降息。今天，普徠仕首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blerina Uruci就美國經(jīng)濟(jì)前景表示，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)內(nèi)部罕見出現(xiàn)分歧，加上鷹派委員對通脹上行風(fēng)險的憂慮，令12月減息機(jī)率為五成。

Uruci表示，2025年美國經(jīng)濟(jì)受惠于人工智能相關(guān)的資本開支大幅提升，而《大而美法案》的資本開支優(yōu)惠政策將進(jìn)一步強(qiáng)化這一利好因素。美聯(lián)儲2025年底的減息效應(yīng)料將延續(xù)至2026年，進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)增長。就業(yè)市場有望突破目前新增職位偏低但裁員亦少的僵局，轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。

普徠仕認(rèn)為，通脹仍是主要風(fēng)險。在美國政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比重超過120%的情況下，關(guān)稅和移民限制等政策或加劇通脹壓力，令美聯(lián)儲難以實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)。市場對2026年減息的預(yù)期可能過于樂觀，美聯(lián)儲或無法在明年減息。除非經(jīng)濟(jì)意外轉(zhuǎn)弱，預(yù)料2026年上半年不會減息。隨著下一任美聯(lián)儲主席將于明年5月底就職，下半年政策走向仍存在不確定性。

日本飛出的黑天鵝

在大家都將關(guān)注度集中在美國的時候，日本正在關(guān)閉全球流動性的閘口。

由于投資者權(quán)衡首相高市早苗可能推出的大規(guī)模財政刺激計劃的影響，日本10年期國債收益率今天一度攀升至1.75%以上，接近2008年以來的最高水平。

據(jù)外媒報道，高市早苗的首個刺激計劃規(guī)模可能達(dá)到17萬億日元甚至更多，超過去年的13.9萬億日元，引發(fā)了人們對日本本已高企的公共債務(wù)的擔(dān)憂。此外，最新數(shù)據(jù)顯示，日本經(jīng)濟(jì)第三季度萎縮1.8%。盡管萎縮幅度小于預(yù)期，但這卻是六個季度以來的首次負(fù)增長，主要原因是受美國關(guān)稅影響，出口下降，同時也強(qiáng)化了市場對政府增加支出以支持經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。

市場還猜測，由于預(yù)計高市早苗在推進(jìn)規(guī)模超出預(yù)期的財政刺激計劃的同時，會主張保持謹(jǐn)慎，因此日本央行可能會推遲加息。市場正密切關(guān)注她即將與日本央行行長的會晤，以期從中獲取有關(guān)央行政策走向以及當(dāng)局將如何應(yīng)對財政擴(kuò)張和匯率壓力的信號。

那么，日本國債究竟如何影響全球流動性？分析人士認(rèn)為，日本國債收益率快速拉升與全球流動性密切相關(guān)，主要通過資本流動、日元套利交易解體以及跨市場溢出效應(yīng)傳導(dǎo)。日本凈對外資產(chǎn)達(dá)3.7萬億美元，其國債市場規(guī)模超7.8萬億美元，對全球資金池的影響巨大。2025年5月—6月，日本債市波動性飆升至20年高位，已引發(fā)全球債市穩(wěn)定性擔(dān)憂，增加全球借貸成本。Quantum Strategy的David Roche曾指出，日本作為最大債權(quán)國，其收益率上升將放大金融條件收緊效應(yīng)。

Societe Generale策略師Albert Edwards警告稱，日本國債收益率持續(xù)攀升可能引發(fā)“全球金融末日”，通過收緊流動性將世界增長拖至1%。

排版：楊喻程

校對：彭其華