桂浩明（市場(chǎng)資深人士）

銀行股的連續(xù)上漲是近期股市中主要關(guān)注的事件之一，引發(fā)了不少議論。本文就這波上漲中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性因素作一番探討，為全面剖析行情的成因及影響提供一個(gè)角度。

A股市場(chǎng)在設(shè)立之初，就有銀行股上市，深發(fā)展在深交所的代碼是000001。后來因?yàn)檎咴颍荛L一段時(shí)間沒有銀行股上市。進(jìn)入本世紀(jì)之后，一些大型股份制商業(yè)銀行，以及國資控股的四大行先后上市，在市場(chǎng)上形成了雖然股票數(shù)量不多但市值很大的銀行板塊。

2007年上證指數(shù)觸及6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，與當(dāng)時(shí)銀行股的強(qiáng)勢(shì)上漲分不開。不過在此后的市場(chǎng)調(diào)整中，銀行股出現(xiàn)了明顯的分化。以招商銀行為代表的股份制商業(yè)銀行表現(xiàn)仍然比較強(qiáng)，四大行則相對(duì)弱一些，此后大量上市的城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行，分化更明顯。

多年之后，大部分銀行市凈率低于1，市盈率多數(shù)不到10倍，個(gè)別甚至只有五六倍，無論從什么角度看，都處于嚴(yán)重低估狀態(tài)。特別是自2015年以后，隨著機(jī)構(gòu)投資者增加以及指數(shù)化投資的發(fā)展，流入銀行股的資金不斷增加，銀行股逐漸擺脫低迷，走勢(shì)也慢慢強(qiáng)于大盤。

銀行行業(yè)指數(shù)顯示，從2022年10月到2023年7月，它上漲了約40%，遠(yuǎn)超同期大盤漲幅。不過，這個(gè)時(shí)間段買銀行股的個(gè)人投資者不是很多，市場(chǎng)資金主要來自機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)買銀行股一方面是看中其很高的股息率，另一方面是其走勢(shì)平穩(wěn)，可以平滑市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由此，銀行股也就被公認(rèn)是“低波高息”的代表，但從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言，它并非是主動(dòng)投資的重點(diǎn)，輿論對(duì)它的關(guān)注度也較為有限。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2023年下半年。當(dāng)時(shí)大盤走勢(shì)非常疲弱，上證指數(shù)不斷跌破重要整數(shù)關(guān)口，監(jiān)管部門不斷出臺(tái)各種措施維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，其中最重要的措施之一，就是安排匯金等公司增持四大行股票，驅(qū)動(dòng)了銀行股的逆勢(shì)上行。

但是由于缺乏配套措施，當(dāng)時(shí)銀行股雖然上漲，但孤掌難鳴，大盤仍然走勢(shì)不佳。2024年9月，一攬子增量政策密集出臺(tái)，努力提振資本市場(chǎng)。相關(guān)的政策安排，最受益的無疑是銀行股。尤其是通過互換便利工具，讓金融機(jī)構(gòu)以低成本獲得流動(dòng)性，提高增持股票的能力。在此政策下，機(jī)構(gòu)買銀行股，哪怕股票不漲也能夠獲得不錯(cuò)的息差收入。這樣的政策支持下，銀行股持續(xù)上漲，而一旦上漲形成趨勢(shì)，又會(huì)吸引更多的資金，尤其是個(gè)人的短線資金入市。截至7月中旬，銀行指數(shù)已經(jīng)突破了2300點(diǎn)，較2022年10月高出140%。

上市銀行股中自由流通股占比并不高，有的甚至只占總股本的5%。再加上機(jī)構(gòu)投資者此時(shí)爭(zhēng)先恐后配置銀行股，很多寬基ETF中，銀行股也是重點(diǎn)品種。幾方面因素疊加導(dǎo)致銀行股在A股市場(chǎng)上變得相對(duì)稀缺。即便有人擔(dān)心其業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芑芈洌瑝馁~率會(huì)回升，股息率會(huì)下降，但投資者仍然趨之若鶩。股價(jià)迭創(chuàng)新高的銀行股，成為了當(dāng)今市場(chǎng)上的一道亮麗風(fēng)景。

曾幾何時(shí)，A股市場(chǎng)上銀行股盡管業(yè)績(jī)高增長，股價(jià)卻表現(xiàn)平平，高股息率也難以吸引普通投資者。而今，銀行股的經(jīng)營環(huán)境變得嚴(yán)峻了，股價(jià)也不再那么便宜了，卻成了股市中的“香餑餑”。這背后，除了市場(chǎng)利率下調(diào)帶來的“資產(chǎn)荒”之外，還有一個(gè)重要原因就是銀行股的投資者結(jié)構(gòu)變了，一方面長期投資者不斷進(jìn)入，另一方面眾多交易型投資者也積極參與。不同投資者在交易行為上的差異，增加了股價(jià)的彈性，也造就了銀行股行情的火爆。

在此，投資者不妨認(rèn)真思考一下，什么樣的投資者結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)最有利？銀行股大漲，是否也從某種角度表明，除了良好的業(yè)績(jī)，投資者組成以及由此產(chǎn)生的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也對(duì)市場(chǎng)繁榮有著重要影響？