在歷經(jīng)長達(dá)五年多的試點(diǎn)實(shí)踐后，近日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)正式發(fā)布《證券公司并表管理指引（試行）》（以下簡稱“并表管理指引”），標(biāo)志著券商并表管理由先前的局部試點(diǎn)，成功邁入全面規(guī)范的新階段，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵跨越。這一重要轉(zhuǎn)折將助力券商構(gòu)建起覆蓋母子公司全業(yè)務(wù)鏈的“垂直化”管理體系，通過加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同與管控，全面提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

在當(dāng)前證券行業(yè)綜合化、集團(tuán)化經(jīng)營步伐加快以及國際業(yè)務(wù)快速發(fā)展的背景下，券商的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也需要進(jìn)一步提升。筆者認(rèn)為，證券行業(yè)全面推進(jìn)并表管理具有三重深意。

其一，并表管理通過穿透式管理筑牢行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”。并表管理作為證券行業(yè)監(jiān)管的創(chuàng)新研究課題，在監(jiān)管部門與券商的協(xié)同探索下穩(wěn)步推進(jìn)。其核心是穿透式管理，通過構(gòu)建統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資本計(jì)量與流動(dòng)性管理框架，有效識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測、評估和控制公司的總體風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，自2020年中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)6家試點(diǎn)券商以來，試點(diǎn)公司積極探索并表管理體系下風(fēng)險(xiǎn)管理與業(yè)務(wù)協(xié)同的新路徑，完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此次并表管理指引的發(fā)布，契合近年來證券行業(yè)各業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢及境內(nèi)外業(yè)務(wù)差異，制定了行業(yè)配套的并表風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，為行業(yè)提供了標(biāo)準(zhǔn)化操作模式，有助于提升行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

近年來，中資券商實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，境內(nèi)外子公司數(shù)量持續(xù)增多，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展、復(fù)雜程度顯著上升，業(yè)務(wù)邊界從傳統(tǒng)投行、經(jīng)紀(jì)向資管、衍生品、跨境等多領(lǐng)域延伸，各類子公司對母公司業(yè)績貢獻(xiàn)度顯著提高。然而，傳統(tǒng)以母公司為邊界的風(fēng)險(xiǎn)管控模式，難以應(yīng)對跨區(qū)域、跨市場、跨境風(fēng)險(xiǎn)“傳染”，給券商綜合化、集團(tuán)化經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)。因此，加強(qiáng)券商整體風(fēng)險(xiǎn)管理能力，實(shí)現(xiàn)對表內(nèi)外、境內(nèi)外、本外幣業(yè)務(wù)的全覆蓋，強(qiáng)化公司治理、業(yè)務(wù)協(xié)同、資本管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管理對券商穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要。

其二，并表管理為中資券商“走出去”鋪路。在資本市場雙向開放背景下，中資券商加速融入全球競爭，但與國際領(lǐng)先投行相比，在風(fēng)險(xiǎn)管理水平、綜合實(shí)力等方面仍存在差距。并表管理就好比中資券商邁向國際化之路的“基礎(chǔ)設(shè)施”，一方面要求券商建立與國際接軌的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，涵蓋各類風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域；另一方面強(qiáng)調(diào)資本管理的集約化與前瞻性，引導(dǎo)券商優(yōu)化資本配置，增強(qiáng)跨境資本運(yùn)作能力。

其三，并表管理是推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。并表管理倒逼券商構(gòu)建以公司治理、業(yè)務(wù)協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)管理、資本管理等為一體的綜合管理體系，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升的集約式發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。并表管理要求建立與集團(tuán)整體業(yè)務(wù)性質(zhì)、資本實(shí)力、業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)管理能力相適應(yīng)的治理架構(gòu)，保障各層級(jí)機(jī)構(gòu)依法行使股東權(quán)利，確保治理獨(dú)立性，這也將推動(dòng)券商自身優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善決策機(jī)制，提升治理效能；同時(shí)引導(dǎo)券商圍繞總體戰(zhàn)略發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，合理配置資源。

總之，并表管理的全面實(shí)施恰逢證券行業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，是行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段、筑牢系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防線、提升國際競爭核心優(yōu)勢的關(guān)鍵一步。而券商正積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理框架，在并表管理中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。