近期，隨著多重利好政策的密集出臺，A股市場迎來久違的反彈行情。自9月13日大盤觸底至10月8日大盤觸及階段性高點，上證指數反彈28.44%，滬深300反彈34.16%，創業板指更是強勢領漲，漲幅高達64.34%。券商營業廳也隨之火爆，投資者開戶熱情重燃。

面對如此強勁的反彈，基民們也“家家有本難念的經”，對資深基民來說，好像近期明星基金經理“躺平了”，手上的主動管理型基金都沒怎么跑贏指數，還值得繼續持有嗎？對打算入場的新基民來說，是應該直接買入寬基指數，還是近期弱勢但長期超額收益不錯的主動基金呢？

我們以滬深300這個寬基指數為例（全市場范圍內選股的主動管理型基金，大多都選擇滬深300為業績比較基準作為重要權重），看看最近十年的行情中，指數與主動管理，孰優孰劣。

2014-2015年牛市

以2014-2015年的牛市為例，在行情初期（2014.10.8-2014.12.31），滬深300快速上漲44.17%，而偏股混合型基金的平均漲幅僅為10.48%。

但進入行情中后期（2015.1.1-2015.6.9），指數漲幅放緩至50.48%，而偏股混合型基金同階段平均收益率為75.02%，跑贏指數近25%。

注：數據來源于Wind，時間區間為2015.1.1-2015.6.9，偏股混合型基金指數代碼為885001.WI。指數過往業績不預示未來。基金有風險，投資須謹慎。

2019-2021年結構性行情

我們再來看2019-2021年的結構性行情，行情初期（2019.1.1-2019.6.24）滬深300上漲27.59%，偏股混合型基金平均收益23.26%。

進入行情中后期（2019.6.25-2021.11.30），滬深300漲幅僅為25.79%，偏股混合型基金的表現則異常亮眼，以101.03%的平均收益率大幅跑贏指數。眾多優秀基金經理準確把握消費升級、科技創新等主題，重點配置食品飲料、醫藥生物、新能源等高景氣賽道，充分享受了中國經濟轉型發展的紅利。

注：數據來源于Wind，時間區間為2019.6.25-2021.11.30，偏股混合型基金指數代碼為885001.WI。指數過往業績不預示未來。基金有風險，投資須謹慎。

不難發現，在過去十年的兩次較大行情的初期，市場往往表現為流動性推動的行情，風險偏好大幅回升、天量的流動性涌入，帶領所有股票全線上漲，推動指數快速沖高。在這一階段，受倉位水平所限，偏股混合型基金的漲幅往往不及寬基指數。

然而，隨著反彈行情的深入，在普漲過后的震蕩市、結構市，行業及個股分化加劇，市場將重新聚焦優質賽道和個股，業績基本面突出的公司會逐漸脫穎而出，而這正是主動管理發揮超額價值的“高光時刻”。

主動管理 未來可期

注：數據來源于Wind，時間區間為2014.1.1-2024.10.25，偏股混合型基金指數代碼為885001.WI。指數過往業績不預示未來。基金有風險，投資須謹慎。

本輪行情，從9月底至10月中旬，A股市場處于反彈的1.0階段，上市公司基本面的權重則相對靠后，投資者的情緒是主導市場波動的主要因子。

但放眼中長期，如果沒有業績和盈利的有力支撐，僅憑流動性驅動的行情大概率難以持久。天量成交之后，市場目前也經歷著震蕩和調整，單邊上漲行情或將告一段落。

展望后市，市場的主線與分化將會逐步展開。隨著政策的進一步落地與經濟預期的好轉，上市公司的基本面有望迎來邊際改善，并最終成為主導結構性行情的核心因素。對基金經理而言，精選業績穩健、景氣度高的優質賽道和個股，將成為阿爾法收益的關鍵來源。組合的結構性優化，將比倉位的高低更為重要。

正如嘉御資本的創始合伙人兼董事長衛哲曾說：“偉大的國民品牌，往往誕生于存量經濟時代。”我們依舊相信，普漲過后的分化行情，許多優秀公司會脫穎而出。所以在當前市場環境下，主動管理的價值更加凸顯。優秀的基金管理人不僅能夠深入跟蹤政策實施效果和行業復蘇情況，甄選出具有核心競爭力的優質企業，還能在市場風格切換時及時調整策略。這種能力，是簡單跟蹤指數的被動投資所無法替代的，值得在我們的投資組合中占據一席之地。

主動管理，路在腳下。