美國CPI終于重回“2時代”。

當地時間8月14日，美國勞工部公布的數據顯示，7月CPI同比上漲2.9%，低于市場預期的3%，創2021年以來最小漲幅；環比上漲0.2%，符合預期。剔除食品和能源成本后，7月核心CPI同比上漲3.2%，連續4個月回落，為2021年4月以來最低水平，符合市場預期；7月核心CPI環比上漲0.2%，也符合預期。

在CPI數據公布前一天，7月生產者價格僅溫和上漲，也表明通脹或已穩步回歸下降趨勢。8月13日，美國勞工統計局公布的數據顯示，7月PPI環比上升0.1%，預期為上升0.2%。同比來看，7月PPI漲幅為2.2%，低于預期的2.3%，也遠低于6月的2.7%。

通脹數據公布后，投資者加強了對美聯儲官員將在9月降息25個基點的押注，而降息50個基點的預期則有所降溫。芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲9月會議上降息25個基點的概率升至64%，而降息50個基點的概率則僅為36%，而此前則是五五開。

在7月CPI報告中，一些核心服務類別的通脹仍然較高，例如住房租金和汽車保險，這也是不少業內人士預計美聯儲9月降息25個基點的原因。高盛資產管理多部門固定收益主管Lindsay Rosner表示，美國7月物價數據為9月份降息25個基點掃清了道路，但同時也沒有完全關閉降息50個基點的可能性。

從種種跡象來看，美聯儲9月降息已經沒有懸念，只是降息多少的問題。而在數據依賴模式下，一切都未成定數，美聯儲9月降息幅度還需要更多線索。

“2時代”背后的隱憂

和2022年6月9.1%的通脹率相比，2024年7月美國CPI已降至2.9%，距離2%的目標已經曙光在望。但同時也需要警惕的是，2023年6月CPI其實就已經降至3%，從3%到2.9%耗時一年多，其間通脹曾多次出現反復，足以凸顯抗通脹之戰的艱巨。

方正證券首席經濟學家、研究所副所長蘆哲對21世紀經濟報道記者表示，7月CPI報告顯示，核心商品通縮加劇為壓制CPI的主要貢獻，居住與超級核心通脹反彈，服務通脹仍有黏性，美國去通脹進程總體仍保持溫和下行的趨勢。但通脹仍較頑固的黏性或意味著，通脹下行空間與速率將成反比，即通脹率距離2%目標越近，去通脹的進展也將越緩慢。向前看，8月CPI同比料將延續下行，但2024第四季度的CPI同比增速將面臨低基數效應帶來的推漲，二次通脹風險猶存；另外也需關注核心CPI在“去黏性”上的進展。

抗通脹之戰仍未勝利，在蘆哲看來，抗通脹“最后一英里”仍有障礙，需要關注居民消費的韌性。從歷史數據來看，美國居民消費的韌性較為突出，支撐了美國經濟持續降溫但并未進入衰退。居民消費的韌性來自：緊俏的勞務市場帶動的薪資增長、股市帶來的財富效應以及超額儲蓄在實體經濟內部流轉帶來的企業利潤→薪資增長→消費韌性。因此，勞動力市場以及股市走向可能是抗通脹的重要關注點。

另外，蘆哲提醒，還需關注美國大選對通脹的影響，共和黨總統候選人特朗普對內的寬財政（國內減稅、重振工業）或將拉動需求并推高通脹，對外的孤立主義政策（加征關稅、限制移民）或將沖擊供給并推高通脹。向前看，如果2026年更鴿派的人選當選美聯儲主席，需警惕美國出現二次通脹的風險。

未來美國通脹仍會繼續回落，但不會一帆風順。中航證券首席經濟學家董忠云對21世紀經濟報道記者分析稱，美國高利率下，通脹呈現持續回落趨勢，目前逐步接近美聯儲通脹目標，未來通脹預計還有回落空間，但也存在一些韌性，如美國非農平均周薪同比和非農職位空缺數仍高于疫情前的水平，這使得美國就業市場仍具有一定的韌性，進而能從消費角度對美國經濟和通脹水平形成一定的支撐。因此，目前美聯儲在放松力度上會存在一些顧慮和約束。

更加關注政策平衡

雖然抗通脹之戰仍未勝利，但最艱巨的時刻已經過去，美聯儲需要更好地平衡物價穩定和實現充分就業的雙重使命。

官方層面，芝加哥聯儲主席古爾斯比坦言，鑒于最近價格壓力取得進展而就業數據令人失望，他愈加擔心勞動力市場而不是通脹，他對美聯儲在9月會議上降息的可能性和幅度不予置評。

蘆哲表示，就7月CPI數據來看，美國通脹似乎已穩步回歸下降趨勢，下一步美聯儲可能會更多關注勞動力市場的數據是否平穩過渡，預期美聯儲會在9月和12月分別降息1次，在經濟數據沒有大幅超預期的情況下，通過溫和的降息步伐來實現經濟軟著陸。

對于喜憂參半的經濟數據，董忠云分析稱，去年以來，美國失業率呈現緩慢上行趨勢，非農新增就業的12個月移動平均值、非農平均周薪同比、ISM制造業PMI均已連續四個月下滑。可見，多項數據釋放出美國勞動力市場和經濟降溫的信號，也是市場對美國經濟衰退擔憂加劇的重要原因。但美國就業市場仍具有一定的韌性，進而能對美國經濟形成一定的支撐。

目前來看，董忠云認為美國經濟迅速滑向衰退的風險并不是很高，后續衰退風險的大幅增加需要看到非農薪資增速的進一步下行。美聯儲開啟降息就是在保持物價穩定和實現充分就業之間實現新的平衡，但降息路徑不會過于激進，仍需根據后續經濟數據變化相機決策。

未來美國經濟或有望避免衰退。蘆哲分析稱，隨著趨勢性因素更多占據主導，預計三季度美國經濟延續高位回落，但尚未觸及衰退的門檻。在今年財政未見明顯緊縮、實體經濟良好的內循環支撐消費韌性、美聯儲開啟降息等背景下，除非流動性沖擊、金融系統性風險發生，否則美國經濟衰退仍有望避免。

在申萬宏源證券首席經濟學家趙偉看來，不考慮外生沖擊的情況下，美國經濟的基準假設仍是“軟著陸”。但是，考慮到聯邦基金利率和抵押貸款、消費貸等利率仍將維持較高位置一段時間，以及美國大選和特朗普貿易政策提議和信用卡、商業地產等領域的局部風險，美國經濟繼續下修的風險或占優。悲觀場景下，如果特朗普重新當選，并升級貿易戰，美國經濟陷入衰退的概率或將顯著提升。

勞動力市場數據或成降息幅度關鍵

美聯儲9月轉向已板上釘釘，但降息25個基點還是50個基點仍存懸念，未來美聯儲貨幣政策會走向何方？

9月發布的8月份非農就業報告或將比通脹數據更加重要。董忠云認為，隨著實現充分就業在美聯儲目標中的權重上升，就業市場數據和經濟數據相對于通脹數據的重要性也隨之提升，目前經濟是否走向衰退相對來說是資本市場更加關注的焦點。如果數據進一步走弱，美聯儲降息進程或將會進一步加速。

嘉盛集團資深策略師David Scutt對記者表示，由于服務業活動數據超預期，加上初請失業救濟人數大幅下降，市場對美國經濟衰退的擔憂有所緩解。但市場相對平靜的局面可能不會持續太久，歷史表明，對經濟衰退的擔憂可能很快會再次爆發。如果未來的數據引發新一輪的經濟擔憂，市場很可能會開始消化美聯儲在9月降息50個基點的風險。

一方面，此前發布的7月新增非農就業大幅不及預期，工資增速繼續下行，7月失業率跳升且觸及薩姆規則衰退信號，市場對美國經濟衰退預期、9月降息預期快速升溫。

另一方面，需要注意的是，盡管非農報告公布后市場一度預期美聯儲會大幅降息，但美聯儲卻十分淡定，認為一次數據沒有足夠的說服力，美聯儲的相對鷹派和市場的鴿派形成了鮮明對比。蘆哲分析稱，當前市場對美聯儲年內降息約4次的預期仍過于樂觀，預期9月6日公布的8月非農數據或進一步糾偏衰退交易，基準預期年內美聯儲最多降息2次，分別發生在9、12月。

與此呼應的是，古爾斯比表示，需要更多數據才能了解勞動力市場是在持穩還是在惡化到超出正常水平。FOMC今年票委、亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克也表示，美聯儲在抗通脹方面進展順利，接下來需要考慮就業問題。

綜合來看，蘆哲認為，在美聯儲目前“數據依賴”的決策思路和過去幾周美國就業數據表現不一致的背景下，9月降息與否仍將取決于8月通脹和就業數據。在目前通脹數據已經出現溫和下降趨勢的情況下，9月6日將發布的8月份非農就業報告或將比通脹數據更加重要。

展望未來，勞動力市場數據會得到更多關注，每周的初請失業金人數和9月上旬發布的8月份非農就業報告至關重要。如果勞動力市場表現尚可，美聯儲或將溫和降息25個基點；如果勞動力市場大幅惡化，美聯儲9月仍可能降息50個基點。