美債市場“史詩級(jí)”多空對(duì)決正在上演。

截至11月8日18時(shí)，10年期美債收益率徘徊在4.577%附近，較10月創(chuàng)下的5.02%年內(nèi)高點(diǎn)明顯回落，這意味著過去一周美債價(jià)格正大幅回升。

但這對(duì)美債空頭而言，絕不是好消息。

“它可能會(huì)引發(fā)美債空頭資金爭相止損平倉，引發(fā)踩踏式行情，導(dǎo)致眾多押注美債價(jià)格下跌的對(duì)沖基金巨虧離場。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，鑒于當(dāng)前美債凈空頭頭寸極度龐大且迭創(chuàng)歷史新高，這場美債多空對(duì)決對(duì)美國金融市場的沖擊可能極其巨大。

美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，杠桿基金的美國國債期貨凈空頭頭寸達(dá)到2006年以來的最高水平。

麥格理集團(tuán)策略分析師Gareth Berry表示，11月前，美國國債的空頭頭寸達(dá)到了極端，這場狙擊空頭行情是一場遲早會(huì)發(fā)生的“意外”。

記者多方了解到，華爾街之所以突然掀起狙擊美債空頭潮，一個(gè)重要原因是上周美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)與美國財(cái)政部四季度發(fā)債規(guī)模低于預(yù)期，令市場驟然意識(shí)到美債收益率被嚴(yán)重高估，紛紛抄底買漲美債價(jià)格押注美債收益率回落。

“但是，這種美債市場多空對(duì)決可能加劇當(dāng)前美國金融市場的脆弱性。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言，當(dāng)前越來越多華爾街對(duì)沖基金擔(dān)心若美債價(jià)格持續(xù)上漲（美債收益率回落），將觸發(fā)對(duì)沖基金高杠桿美債期現(xiàn)基差交易頭寸的大幅止損與強(qiáng)制平倉，不但導(dǎo)致金融市場劇烈波動(dòng)，還可能令美債市場流動(dòng)性驟然“消失”，觸發(fā)更劇烈的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

本周，美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克（Lisa Cook）表示，她正關(guān)注可能發(fā)生金融市場風(fēng)險(xiǎn)的多種場景，包括貨幣市場基金和對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性錯(cuò)配、債務(wù)拖欠率，以及美國國債市場運(yùn)作。

庫克專門提到近期日益受到追捧歡迎的美國國債期現(xiàn)基差交易。在她看來，由于這種基差交易往往杠桿率很高，若發(fā)生融資沖擊或美債價(jià)格波動(dòng)加劇，可能迫使對(duì)沖基金面臨投資虧損而驟然平倉，增加美國金融市場不穩(wěn)定性。

一位美債經(jīng)紀(jì)商向記者透露，面對(duì)這種狀況，未來美聯(lián)儲(chǔ)與美國財(cái)政部可能會(huì)通過公開市場操作，向美債市場提供必要的交易流動(dòng)性以防止美債市場流動(dòng)性“消失”狀況出現(xiàn)，否則美國金融市場將面臨不亞于2020年初美元荒的沖擊，給美國經(jīng)濟(jì)軟著陸與美國金融市場穩(wěn)定構(gòu)成巨大拖累。

圖片來源：視覺中國

美債市場交易風(fēng)向“變臉”

記者獲悉，11月前，空頭資金一度“掌控”美債市場定價(jià)權(quán)。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，杠桿基金持有的美國國債期貨凈空頭頭寸達(dá)到2006年以來的最高水平。

究其原因，是對(duì)沖基金們一度認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將高利率延續(xù)更長時(shí)間，加之市場擔(dān)憂美國財(cái)政部仍會(huì)超預(yù)期發(fā)債填補(bǔ)巨額財(cái)政赤字，令投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為美債收益率將在很長時(shí)間保持高位運(yùn)行。

“這背后，美債期現(xiàn)基差交易起到很大推波助瀾的作用?！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。所謂美債期現(xiàn)基差交易，主要是對(duì)沖基金押注美債期貨-現(xiàn)貨之間的基差漲跌，博取超額高回報(bào)。此前受美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派加息信號(hào)與三季度美國財(cái)政部超預(yù)期發(fā)債等因素影響，越來越多對(duì)沖基金一面買跌美債價(jià)格，一面沽空美債期貨，通過押注基差擴(kuò)大賺取超額高回報(bào)。由于這類基差交易杠桿率極高，美債空頭規(guī)模隨之持續(xù)增加且不斷迭創(chuàng)新高。

但是，隨著上周美聯(lián)儲(chǔ)突然釋放鴿派信號(hào)與美國財(cái)政部四季度發(fā)債規(guī)模低于市場，市場風(fēng)向驟然轉(zhuǎn)向——越來越多投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)美債收益率可能被嚴(yán)重高估（即美債價(jià)格被低估），轉(zhuǎn)而紛紛抄底買漲美債價(jià)格。

Pendal Group固定收益策略主管Amy Xie Patrick表示，鑒于當(dāng)前高企的美債收益率，她認(rèn)為美債價(jià)格具較大回升空間，理由是巴以沖突升級(jí)與美國經(jīng)濟(jì)日益陷入衰退，將令美債的避險(xiǎn)價(jià)值凸顯，帶動(dòng)美債價(jià)格回升與收益率下跌。

上述美債經(jīng)紀(jì)商向記者透露，上周起，美債市場的抄底資金日益增多，但大部分抄底交易主要來自對(duì)沖基金的美債空頭回補(bǔ)操作。畢竟，在美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)與美國財(cái)政部四季度發(fā)債規(guī)模低于市場預(yù)期后，市場共識(shí)正在迅速破裂——以往華爾街資本一致認(rèn)為美債收益率將持續(xù)高位運(yùn)行，如今部分資本選擇了“叛逃”。

這令美債市場史詩級(jí)多空對(duì)決驟然上演。

記者獲悉，為了防止美債價(jià)格上漲令自身美債空頭頭寸遭遇更大虧損，不少通過極高杠桿開展基差交易的對(duì)沖基金尋找各種理由加倉美債空頭，比如在隔夜美聯(lián)儲(chǔ)官員再度暗示可能進(jìn)一步加息，他們又迅速加倉美債空頭頭寸以拉高美債收益率。

然而，當(dāng)前抄底買漲資金似乎略占上風(fēng)——隨著越來越多抄底資金流入，美債收益率仍在持續(xù)回落。這背后，是抄底資金認(rèn)為一個(gè)千載難逢的狙擊美債空頭機(jī)會(huì)，若能逼迫更多美債空頭資金強(qiáng)制止損平倉離場，他們的收益將更加可觀。

與此對(duì)應(yīng)的是，上周iShares 20+Year Treasury Bond ETF（TLT）看漲期權(quán)的買入資金驟增，表明抄底買漲美債價(jià)格的資金正越戰(zhàn)越勇，期望通過買入看漲美債期權(quán)收獲更高回報(bào)。

“對(duì)美國金融監(jiān)管部門而言，這場美債史詩級(jí)多空對(duì)決正在引發(fā)未知的市場風(fēng)險(xiǎn)?！边@位美債經(jīng)紀(jì)商直言。尤其當(dāng)高杠桿美債期現(xiàn)基差交易遭遇巨額虧損而大面積強(qiáng)制平倉，進(jìn)而導(dǎo)致眾多投資機(jī)構(gòu)巨虧清盤時(shí)，美國金融市場又將處于風(fēng)聲鶴唳之中。

負(fù)面沖擊“浮出水面”

值得注意的是，美債市場史詩級(jí)多空對(duì)決的負(fù)面沖擊已悄然顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，在過去一周美債收益率連續(xù)回調(diào)的情況下，美國國債交易流動(dòng)性正在進(jìn)一步惡化，令美國國債流動(dòng)性處于2010年以來的最差水平。

具體而言，近日基差交易強(qiáng)制止損平倉盤明顯高于抄底資金，導(dǎo)致做市商發(fā)現(xiàn)部分美債交易指令難以撮合成交，只能先自己充當(dāng)對(duì)手盤交易對(duì)手以維持交易流動(dòng)性。但久而久之，這些做市商也感到力不從心，令美債交易流動(dòng)性相應(yīng)減弱。

“美債交易流動(dòng)性若持續(xù)惡化，可能會(huì)引發(fā)一系列多米諾效應(yīng)。比如全球金融機(jī)構(gòu)都是通過美債質(zhì)押獲取美元流動(dòng)性，若美債缺乏流動(dòng)性，銀行機(jī)構(gòu)就不愿接受美債作為抵押物提供美元資金，可能導(dǎo)致美元荒狀況再現(xiàn)?！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。此外，若美債市場流動(dòng)性缺失而導(dǎo)致美債價(jià)格超預(yù)期劇烈波動(dòng)，可能會(huì)觸發(fā)更多基差交易止損強(qiáng)制平倉，如此美債市場將驟然陷入巨大麻煩。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)也意識(shí)到這個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)此前發(fā)布研究報(bào)告指出，對(duì)沖基金可能已增加高杠桿美債期現(xiàn)基差交易頭寸，此舉對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。如果這類基差交易頭寸快速上升，對(duì)沖基金所持有的大量風(fēng)險(xiǎn)敞口將再度構(gòu)成影響金融市場穩(wěn)定的脆弱性因素。

這份報(bào)告還指出，當(dāng)前美債市場交易狀況與2018年-2019年的情況相似。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息提振了資產(chǎn)管理公司的對(duì)沖需求，吸引美債期現(xiàn)基差交易迅速增長。但在2020年初疫情發(fā)生后，大量資金紛紛轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)并撤出基差交易，從而引發(fā)美債市場失穩(wěn)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)提供數(shù)萬億美元資金“拯救”美債市場。

美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克指出，在放大與金融環(huán)境收緊和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩相關(guān)的壓力方面，對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)的脆弱性可能起關(guān)鍵作用。

她表示，自己正關(guān)注高杠桿基差交易將如何影響美國國債市場。

記者多方了解到，面對(duì)美債市場史詩級(jí)多空對(duì)決所引發(fā)的金融市場不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，華爾街對(duì)沖基金都在寄希望美聯(lián)儲(chǔ)與美國財(cái)政部會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻果斷出手，向美債市場注入資金以維持美債市場交易流動(dòng)性，避免“最壞狀況”發(fā)生。

“這可能是一把雙刃劍。假如美聯(lián)儲(chǔ)像2020年疫情暴發(fā)初期般向金融市場注入數(shù)萬億美元以解決美債市場流動(dòng)性消失問題，此舉很可能導(dǎo)致美債價(jià)格進(jìn)一步上漲與美債收益率大幅回落，如此更多基差交易與美債空頭頭寸將被迫止損強(qiáng)制平倉，造成更多投資機(jī)構(gòu)巨虧破產(chǎn)與金融市場持續(xù)劇烈波動(dòng)，反而增加了美國金融市場不穩(wěn)定性?！边@位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。

（編輯：李玉敏）